由于加息预期以及信用体系尚不完善，2007年的企业债券市场将以创新促进其进一步发展。

　　发行规模将继续扩大

　　到目前为止，今年已发行企业债券1015亿元，企业债年发行量首次实现突破1000亿元。

　　1987年至2005年，我国共累计发行企业债3288亿元，并且发行速度呈加快趋势。今年1月，发改委共批准了43家、总计608亿的企业债发行规模。从10月开始，这批企业债就已经发行完毕，今年第二批企业债的发行也指日可待。

　　展望2007年企业债券发行市场，其发行规模将继续扩大。首先，今年第二批的企业债发行额度近千亿元，其中大概有近600亿元划给了招商局、核电集团等大型央企，余下额度将分予地方企业。这些近千亿元的债券将主要在2007年实际发行。

　　其次，作为企业债改革最重要的法律依据，新修订的《企业债券管理条例》将在本月举行的“2007年全国金融工作会议”上讨论，并于通过后实施。这将为企业债的扩容带来新的契机。

　　第三，企业债券市场的飞速发展离不开国家政策调整带来的支持。今年年初总理在政府工作会议报告上提出“积极稳妥地发展债券市场”，为债券市场的扩容发展指明了方向。当前我国债券市场最缺少的是信用型品种，今后大力发展债券市场的突破口也将以信用型债券为主。

　　所以，在市场需求和政策支持下，2007年企业债券市场发行规模还将继续扩大。

　　创新步伐将不断加快

　　目前，企业债发行主要的困扰是审批手续繁琐、需要担保以及我国信用体系不完善等问题。在当前外界的一些条件尚不健全的情况下，要加速发展企业债就必须通过创新来克制这些体制上的不完善。

　　——运用多种“担保”形式进行增级包装

　　对于大型国有企业以及主业突出、现金流稳定和拥有良好信用记录的企业来说，发行无担保债券将是一个主流方向。但是考虑我国目前实际情况，大规模发行无担保企业债券的条件还不成熟，因此对大部分企业债券进行适当的增级包装、提高其信用级别，将是逐渐代替硬性银行担保的有效方法。

　　“担保”方面的创新主要有以下几种方式：第一，质押抵押担保企业债。以企业现有的不动产、工厂或设备作为抵押品，这要求企业的抵押品是价值高、折旧率低的资产，因此燃气与电力等公共事业单位比较适合发行此种债券。

　　第二，担保品信用企业债券。以发行人提供的证券（如国债、银行定期存单、股票）为担保品，存于信托银行，这种创新适合于中短期企业债券的发行。

　　第三，企业债券保险。一些中小企业和民营企业发行企业债券可以由保险公司签发保险产品，对投资人的损失或合同违约提供担保。这有助于非国有大中型企业进入企业债券市场，筹集到所需资金。

　　第四，资产支持类债券。以企业未来稳定的现金流进行偿债支持，这种方式目前在我国市场已经出现。

　　另外，设立一个专门的企业债券风险基金或者风险准备金也是一个比较好的信用增级方式。该基金或者准备金来源于企业债券发行人缴纳的风险金，如果债券最后违约不能偿还，投资者将从该风险基金中获得投资保障，达到保护投资者的目的。建立风险准备金类似对企业债券保险，也是目前可行的信用增级办法之一。

　　——由“审批制”向“核准制”渐进性转变

　　当前企业债券的发行手续过于繁琐，需国家发改委会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准后，下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院部门执行：发改委负责企业债券额度安排与发行监管；人民银行负责利率管理；证监会与证券交易所负责上市审批。

　　在债券市场化逐渐深化的过程中，这种“审批制”将不断向“核准制”过渡。近期国家发改委以发行额最大的铁路建设债券作为试点，首次通过簿记建档方式发行，直接通过市场竞价，这种方式更加贴近市场；同时还首次采用深交所系统网上发行，挖掘了更多潜在投资者。这向“核准制”迈出了的一步。

　　今后企业债券的发行将越来越多的实行“核准制”，管理部门不再对其做出价值和风险的判断，这不仅省去了层层审批的繁琐程序，同时增强了发行人和投资者的自我约束机制。

　　——设计“含权条款”降低利率风险

　　在当前国际国内市场流动性泛滥的情况下，欧洲、日本、英国等各国央行纷纷开始加息，我国今年也曾经两次上调贷款利率、一次上调存款利率。明年人民银行可能再度加息已经成为市场共识。在加息环境下，债券市场行情可能出现阶段性低迷，这时候企业债券发行很可能陷入困境。

　　但是，即使未来利率总体方向是上升的，如果考虑到流动性的充裕，其过程将是交织在市场利率上升和下降的频繁波动中，未来某一时点的利率预测将变得困难。所以要运用创新来规避风险进而顺利实现企业债券的发行。

　　企业债券条款创新中“附权设计”成为加息环境下的创新亮点。从含权债券发行的条款情况来看，可以分为发行人可赎回权债券、投资人可回售权债券以及保底浮息债券等三类。其中后两种被企业债发行人广泛利用，其相关条款对企业债券投资价值产生重大影响，市场作用导致创新由发行人利益主导转向满足投资者需求。

　　——转化币种以充分运用成熟的衍生品业务

　　利率、汇率市场化的深化，使得发行主体的利率、汇率风险也不容忽视。这需要通过金融工程的结构性安排来降低该类风险。这类创新属于债券发行之后的业务。也就是说是，如果发行企业未来一段时间的债务额度是确定的，那么通过金融工程的结构性安排可以达到规避利率和汇率波动的风险、降低资金成本。人民币利率掉期业务处于刚刚起步阶段，衍生产品种类较少，且有价无市难以做出有效的金融工程结构性安排。但是外币利率和汇率的远期和掉期业务非常成熟，可以试着将人民币业务转化为外币业务进行结构性安排，以达到企业对利率和汇率风险规避的目的。

来源：中国证券报